Лукавые инвестиции
Зачастую под красивым названием инвестиционного продукта в реальности скрывается самая банальная торговая комбинация. Причем не так-то и просто распознать, в чем тут хитрость.
В последние годы многие коммерческие банки и финансовые компании стали наперебой предлагать инвесторам не совсем обычные инвестиционные продукты. Обычно в рекламных буклетах они фигурируют как «структурные продукты», «инструменты соучастия» либо совсем по-правильному — «структурированные финансовые продукты». Как правило, в их основе лежит идея предложить инвестору инструмент, который позволяет соучаствовать в росте рынка и при этом защищает основной капитал от потерь в случае провала цен ниже определенной отметки. Разумеется, за вычетом определенной платы за «уникальную» возможность и деньги сохранить, и нажиться на изменении цен на рынке.
Подобные предложения выглядят весьма заманчиво, поскольку стоимость реальной платы за «уникальную» возможность всегда спрятана за всякими хитроумными вывесками и ценниками на разные услуги, необходимость оплаты которых у рядового инвестора сомнений не вызывает. Однако на самом деле все это чистой воды бутафория. В реальности все подобные стратегии построены на простом соединении в одном инвестиционном портфеле позиции в каком-либо активе или индексе с покрытием его ценового риска с помощью опционов. Так, защищенные по такой схеме инвестиции можно выполнить, просто купив колл-опцион на выбранный индекс и вложив основную сумму капитала в доходные активы, например облигации.
Понятно, что подобная незамысловатая техника никаких особых напряжений мысли и изысканий аналитиков не требует. Соответственно, любая плата за это в любом случае сильно завышена. Иными словами, за красивой упаковкой подобных инвестиционных продуктов скрываются самые простые стратегии, которые в избытке описаны в любом, самом простом буклете, посвященном использованию опционов в торговле.
Однако инвесторы, хотя и дотошны, но подобные хитрости редко когда разгадывают. Для тех же, кто слишком догадливый, инвестиционная индустрия давно выдумала еще более вычурные продукты, которые трудно понять даже тем, кто хорошо разбирается в опционных стратегиях. Так, однажды мне потребовалось не менее часа, чтобы вычислить исходный код стратегии, предлагаемой одной весьма известной инвестиционной компанией. Все дело в том, что они додумались маскировать обычные вертикальные спреды из опционов под комбинацию, состоящую сразу из четырех и более финансовых инструментов. Причем состав ее афишировался в дробном виде используемых активов.
Скажем, легко ли понять, что представляет собой следующая комбинация? Покупка 0.3 фьючерса на евро/доллар по 1.35, покупка 0.3 опциона 1.3450-пут, покупка 0.5 опциона 1.3550-колл, продажа 0.5 опциона 1.3600-колл, продажа 0.3 опциона 1.3700-колл. Вряд ли найдется кто-то, кто бы не сказал «тут без бутылки не разберешься». И будет прав. Поскольку подобная конструкция у опытных торговцев не вызывает ничего, кроме недоумения. В первую очередь потому, что дробных опционов не бывает. Но с этим словоблудием бороться легко. Достаточно все показатели объема позиций умножить на 10, чтобы получить следующий вид рассматриваемой конструкции: покупка 3 фьючерсов на евро/доллар по 1.35, покупка 3 опционов 1.3450-пут, покупка 5 опционов 1.3550-колл, продажа 5 опционов 1.3600-колл, продажа 3 опционов 1.3700-колл.
Но даже и в этом виде понять смысл комбинации не просто. Дело в том, что подобная комбинация в итоге представляет собой набор из двух обычных вертикальных колл-спредов: один работает как три бычьих колл-спреда 1.3450/1.3700, а другой — как пять бычьих колл-спредов 1.3550/1.3600. Это обусловлено тем, что входящие в состав портфеля отдельные инструменты в определенных сочетаниях создают синтетическую позицию. Так, длинный фьючерс вместе с длинным путом есть ничто иное, как длинный колл. Поэтому вместо покупки 3 фьючерсов и 3 путов можно просто купить 3 опциона колл, цена исполнения которого идентична страйку пута (рис. 1).
ис. 1. Профиль доходности стратегии из пяти финансовых инструментов
Дальше — больше. С учетом значения курса евро/доллар вблизи 1.35 профиль доходности, аналогичный сумме двух колл-спредов с разными ценами исполнения, можно получить путем использования средней цены между ними. В данном случае, близкие показатели риска/выгоды получаются при покупке 7 бычьих колл-спредов 1.3500/1.3650. Разницы между профилем доходности этой заключительной комбинации из двух опционов и набором из пяти инструментов почти никакой (см. рис. 2).
Рис. 2. Профиль доходности той же стратегии из двух инструментов
При этом любые рассуждения о возможности получить лучшую стоимость спреда из-за наличия ценовых расхождений на разных инструментах большей частью из области теории, нежели практики. Поскольку все выгоды, ежели таковые и будут наблюдаться, почти наверняка будут «съедены» издержками на совершение сделок со множеством активов вместо операции с одним инструментом. В первую очередь из-за необходимости потратиться на разницу цен между покупателями и продавцами. Кроме того, любые расхождения цен между связанными активами, хотя иногда и наблюдаются на рынке, но возникают нечасто, нерегулярно и непредсказуемо. Посему использовать подобные аномалии для постоянно применяемых стратегий практически невозможно.
Вот и получается, что занимательная конструкция из множества финансовых инструментов на деле может оказаться весьма банальной и распространенной стратегией. Причем создать ее может любой инвестор, посвятивший хотя бы один час изучению самых лаконичных инструкций по торговле опционами. Более того, издержки на торговлю в связи с потерями на разнице цен между покупателями и продавцами у этого инвестора будут раза в 3 меньше, чем у хитроумных инвестиционных фирм, предлагающих загадочные структурные продукты или что-то вроде того.
Резюме простое: лучше потратить некоторое время на изучение разных финансовых инструментов, а также способов их использования, нежели платить деньги лукавым инвестиционным фирмам непонятно за что и непонятно зачем. Ведь в значительном числе случаев все действия специалистов этих фирм направлены лишь на то, чтобы создать иллюзию бурной деятельности и заставить вас раскошелиться. Поскольку только с этого многочисленные консультанты, аналитики и брокеры кормятся. И чем менее вы финансово образованы, тем легче с вас «стричь шерстку»
Михаил Чекулаев