Лучше Форекс только опционы на Форекс – Михаил Чекулаев

Лучше Форекс только опционы на Форекс – Михаил Чекулаев

Считается, что биржевой рынок обеспечивает наиболее справедливые условия для торговли. Однако на поверку выясняется, что это неверно. Торговать опционами на рынке FOREX удобнее, чем на бирже. Причем не только из-за большей операционной свободы трейдера, но и благодаря лучшей прогнозируемости результатов.

Незаслуженно игнорируемые

Основные доводы в пользу преимущества заключения сделок на бирже выглядят достаточно логично. Стандартные условия по заключаемым контрактам, практически полное отсутствие кредитного риска (возникающего в случае совершения сделки с неблагонадежным партнером), а также высокая ликвидность, которая обеспечивается институтом маркет-мейкеров. Еще одна выгода - прямое следствие системы ценообразования. При биржевой торговле стоимость выясняется путем прямого торга между покупателями и продавцами, что ведет к формированию наиболее справедливой цены для обеих сторон по сделке. Это особенно актуально для малоактивных рынков, где недостаток спроса или предложения может привести к деформации стоимости финансовых инструментов. Соответственно, один из участников торгов получает преимущество за счет своего контрагента. Наконец, биржевые цены и котировки открыты для ознакомления не только для трейдеров «на полу», но и для всех инвесторов.

Следствие всех этих обстоятельств - определенная «опала», в которой находятся внебиржевые производные инструменты. Особенно т.н. ОТС-опционы (over-the-counter). Для них не существует организованного рынка как такового. Поэтому участник торгов находится практически в полной зависимости от дилера или маркет-мейкера, через которого ведутся операции.

Фактически в этом случае мы имеем полную аналогию с FOREX, тоже не имеющим четко очерченных границ. Впрочем, это не мешает данному рынку иметь высокую ликвидность, практически всегда дающую возможность совершения сделок по справедливым ценам. Причем для всех категорий трейдеров - от крупных институциональных игроков до мелких инвесторов и спекулянтов. Тем не менее, в треидерскои среде существует стойкое предубеждение относительно рынка FOREX. Многие к нему относятся с опасением, причина которого не только в риске валютных операций, но и в отсутствии организованной торговли.

Что может быть хуже заблуждений?

Все вышеуказанные условия способствовали формированию мнения, что использование опционов на валютные курсы бесперспективно. Особенно частными инвесторами, преследующими спекулятивные цели. Однако это заблуждение. В реальности условия для ведения операций с внебиржевыми валютными опционами в настоящее время достаточно комфортны.

Разница между ценами покупателя и продавца аналогична спрэдам, существующим на активно торгуемых биржевых рынках. Более того, по некоторым инструментам цены покупки и продажи различаются много меньше, чем на ликвидных биржевых опционных рынках. Так, в условиях спокойного рынка спрэд по опциону «около денег» (цена исполнения опциона близка к текущей цене базового актива) на курс евро/доллар может составлять 10 пунктов. Для относительно долгосрочных опционов, со сроком жизни в полгода, это составляет не более 3% потерь для инвестора, вынужденного совершать сделку по наихудшей котировке.

Следует заметить, это очень малая величина. Скажем, при торговле фондовыми опционами на таких активных рынках, как североамериканский или европейский, следует ожидать потери значительно большие, раза в 3-4Как и на бирже, торговля внебиржевыми опционами ведется стандартными контрактами. Обычно на 250 тысяч, 500 тыс., 750 тыс., 1 млн., 2 миллиона и т.д. Сделки могут совершаться не только по телефону, но и через Интернет, что особенно удобно для некрупных инвесторов. Причем у трейдера может не возникнуть каких-либо дополнительных затрат в виде комиссионных, как это принято при биржевой торговле.

Словом, все как на FOREX. Разница лишь в том, что в данном случае торговля ведется опционами, а не инструментами спот-рынка

Чего трейдер на бирже не найдет

Существует радикальное отличие внебиржевых и биржевых опционов, которое заключается в стандартизации их сроков исполнения. На биржевом рынке принято торговать опционами с заранее обозначенными датами истечения. В обращение они выпускаются также в заведомо известный момент. Это приводит к тому, что торговать можно только определенными сериями опционов, приноравливаясь к заданным временным рамкам.

Для внебиржевых валютных опционов подобные ограничения отсутствуют. Можно выбрать для сделки опционный контракт практически любого нужного срока действия. Единственное препятствие - с каким минимальным и максимальным сроком жизни предложит опционный контракт нам маркет-мейкер. Практика показывает, что для рядовых инвесторов доступными являются опционы со сроком исполнения от 1 недели до полугода. Это приводит к тому, что в любой момент времени доступны для покупки или продажи опционы с одинаковым сроком жизни.

Например, можно хоть каждый день торговать опционами, истекающими через 30 дней. На биржевых рынках это невозможно. Здесь сделки с 30-дневными опционами можно совершать только в определенную дату. На следующий день эти опционы будут иметь уже 29 дней до истечения, еще через сутки - 28 и т.д.

Платишь меньше -получаешь больше

Еще одно важное отличие внебиржевых и биржевых опционов связано с ценой исполнения. На бирже обращаются инструменты с заранее определенными величинами, а на внебиржевом рынке для торговли могут быть доступны практически любые цены исполнения. Например, можно купить опцион колл на фунт/доллар, исполняемый по 1.8154- На биржевом рынке таких опционов не существует. Скажем, если мы торгуем опционами на фьючерс, который обращается на курс фунт/доллар, то нам придется выбирать между двумя ценами исполнения: 1.8100 и 1.8200.

Фактически ограничения связаны только с маркет-мейкером, который может не пожелать совершить сделку с запрашиваемыми условиями. Однако это не критично. Если по каким-то причинам дилер не хочет давать котировку по колл-1.8154 на фунт/доллар, можно запросить цену исполнения 1.8153 или 1.8155. Подобная разница абсолютно некритична, даже если существует намерение довести опционный контракт до исполнения. Причем в результате этого необходимо занять спот-позицию (фунт/доллар) по строго определенному курсу.

При торговле опционами с очень тесными ценами исполнения есть возможность добиться определенной экономии. Она возникает из-за того, что стоимость двух или даже трех близлежащих опционов может быть одинаковой. Например, 1 июля 2004 г. в условиях спокойного рынка (около 13 часов дня по московскому времени) курс фунт/доллар находился на отметке 1.8157/61. В это же время можно было наблюдать, что котировка по двум соседним 1-месячным опционам колл с ценами исполнения 1.8151 и 1.8152 была одинакова и составляла 168/178 пунктов. Две последующие цены исполнения -1.8153 и 1.8154 - также имели равную стоимость: 169 на 179 пунктов.

В отдельные моменты одинаковые цены были даже у опционов с тремя различными ценами исполнения. Соответственно, наблюдательный трейдер мог бы совершить сделку с опционом, дающим право купить фунт/доллар на 1-2 или даже 3 пункта ниже. Причем - не заплатив за это дополнительные деньги.

Ложкой дегтя бочку меда испортишь не всегда

Представленные особенности валютных опционов позволяют сказать, что эти внебиржевые инструменты более гибки, чем биржевые опционные продукты. Пожалуй, есть только одно обстоятельство, не позволяющее сказать об абсолютном превосходстве внебиржевых опционов над их биржевыми сородичами со всех точек зрения. Оно обусловлено отсутствием данных об объемах торговли и открытых позициях по отдельным опционным контрактам. Впрочем, на ликвидном рынке эта информация не столь актуальна, хотя на ней и можно строить определенные стратегии.

При использовании валютных опционов на FOREX наиболее хорошие перспективы открываются у так называемых «календарных» стратегий. Они предполагают создание позиций из контрактов с разными сроками до истечения. В подобных стратегиях обычно продают опционы с относительно коротким периодом жизни, а покупают более долгоживущие контракты.

Например, 28 июня 2004 г. можно было бы продать 1-месячный фунт/иена стрэдцл-197.50 за 500 пунктов (одновременная продажа опционов колл-197.50 за 2.15 и пут-197.50 за 2.85). При том же самом курсе спот (фунт/иена в тот момент торговалась около 197.50) существовала возможность купить полугодовой стрэдцл-197.50 за 1293 пункта (колл-197.50 по 4-00 и пут-197.50 по 8.93). Подобная стратегия предполагает, что в ближайший месяц-полтора курс не изменится более чем на 500 пунктов (не упадет ниже 192.50 и не поднимется выше 202.50), а в дальнейшем предпримет серьезный забег наверх или вниз.

Тест? - Нет проблем

Описывать всевозможные стратегии можно долго. Только общепризнанных опционных конструкций существует более дюжины, а с учетом вариаций их значительно больше. Поэтому обратимся к самому важному, что в первую очередь интересует любого инвестора, изучающего возможности нового для него рынка. Как можно уже догадаться, вопрос простой: что можно заработать на данном рынке, и как в этом увериться? Парадоксально, но полноценно и наиболее точно ответить на этот вопрос можно только применительно к внебиржевому рынку опционов. Во всяком случае, это верно для опционов на FOREX.

Главная причина этого заключается в доступности для торговли опционами любого срока до истечения. Это позволяет проводить достаточно качественные тесты на длительных промежутках времени, не беспокоясь при этом по поводу достоверности получаемых результатов. Зачастую это не требует каких-либо сложных вычислений или специальных программных продуктов. При тестировании стратегий, использующих биржевые опционы, подобное невозможно.

Короткий пример поможет понять, как можно провести исследования, позволяющие оценить перспективы использования той или иной опционной стратегии. Предположим, мы хотим изучить результаты торговли стрэддлом «около денег». В первом приближении сделать это крайне просто. Стоимость опционов пут и колл можно выяснить, обратившись к текущим ценам. Пусть это будет опционный стрэддл по евро/доллар со сроком жизни 91 день (профиль доходности показан на рисунке 1). В конце июня 2004 г. его стоимость составила бы для рядового продавца 484 пункта, а для покупателя - 504 пункта.

Чтобы оценить результаты торговли стрэддлом, достаточно посмотреть, на сколько изменялся курс за 91 день в выбранном интервале времени. Вычисления очень просты и определяются формулой: «цена сегодня - цена 91 день тому назад». После расчетов (скажем, с ипользованием электронных таблиц) следует сравнить полученные значения с премией стрэддла. Причем эту операцию следует выполнить в относительных величинах. То есть использовать не абсолютные значения, а относительные. Так, премия для покупателя в данном случае будет выражаться не в пунктах (504 pips), а в процентах, как 4-13% (=0.0504/1.22) и т.д.

Статистика обработанных подобным образом данных позволяет получить относительно объективную картину. В таблице 1 показаны такие исследования, выполненные для периода в 1 год. Причем результаты, полученные в относительных величинах, преобразованы снова в пункты.Таблица 1. Результаты торговли стрэддлом «около денег» для годового интервала (итоги 170 ежедневно совершаемых сделок)

Показатель    Длинный стрэддл     Короткий стрэддл

Прибыль (+) или убыток (-) в пунктах     18,792-27,345

Средняя прибыль (+) или убыток (-) на сделку (пункты)          110.5   -160.9

Максимальная прибыль (пункты)733      482

Максимальный убыток (пункты)  502      830

Средний выигрыш в прибыльных сделках (пункты)     228      110

Средний убыток в проигрышных сделках (пункты)      118      270

Число прибыльных сделок91        74

Число убыточных сделок    79        96

Соотношение числа выигрышей и проигрышей            1.15     0.77

Соотношение максимального выигрыша и проигрыша            1.46     0.58

Следует отметить, что в данном случае мы не приняли во внимание изменение дифференциала ставок по разным валютам и не учли колебаний опционной волатильности. При точном анализе эти факторы влияния исключать нельзя, и необходимо ввести корректировки в оценку размера опционной премии.

Теханализ на службе опционного трейдера

Характерно, что свобода в выборе срока жизни опциона позволяет значительно повысить эффективность использования технического анализа при торговле опционами. Скажем, для стратегии стрэддла можно применить индикатор, который показывает отклонение цены с нужным временным лагом. На рисунке 2 представлен один из вариантов такого показателя, который демонстрирует изменение цены закрытия с периодом в 91 день.

Легко заметить, что данный инструмент технического анализа позволяет повысить точность прогноза результатов торговли опционами. Фактически мы получаем в свое распоряжение новое измерение для оценки эффективности той или иной опционной стратегии. Например, для определения перспективности создания 3-месячного стрэддла (из приведенного выше примера) нам не нужно знать, куда двинется цена спот. Важнее понимать, как сильно она изменится по сравнению с сегодняшним значением.

Следовательно, нам следует сфокусироваться не на ценовом графике, а на индикаторе. Если точнее, нужно просто попытаться спрогнозировать, окажется ли он через 91 день за пределами границы, очерченной 500 пунктами, или же останется внутри этой зоны. В случае, когда прогноз говорит в пользу выхода за пределы диапазона в последующие 3 месяца, следует покупать 3-месячный стрэддл. Если же индикатор останется в зоне, ограниченной сверху и снизу 500 пунктами, предпочтение надо отдать короткому стрэддлу. Соответственно, если мы желаем торговать стрэддлами с иным сроком жизни, следует должным образом модифицировать используемый индикатор.

Описанный подход можно использовать также и для оценки других стратегий. Естественно, его необходимо откорректировать так, чтобы он наилучшим образом отвечал поставленной задаче.