Хеджирование: стоит ли игра свеч? Опционы

Хеджирование: стоит ли игра свеч?  

Как производители, так и потребители подвержены риску неблагоприятного изменения цен на активы в будущем. Суть хеджирования заключается в страховании от возможных потерь при этом. Если рассматривать хеджирование с проекцией на срочный рынок, то здесь подразумевается использование деривативов в качестве страховки от незапланированных ценовых движений.

В данной статье обратимся и подробно рассмотрим хеджирование валютных рисков, так как эта тема по-прежнему актуальна, а изменение курсов валют продолжает проверять на прочность нервы инвесторов, не смотря на, казалось бы, стабилизирующуюся ситуацию на мировых финансовых рынках. Однако риск потерь присутствует всегда, а в нестабильные времена он лишь увеличивается. Особенно остро данное влияние ощущают компании, доходы и расходы которых выражены в разных валютах. Избежать потери в данном случае можно с помощью хеджирования.

Вспомним ноябрь прошлого года, когда ЦБ РФ вынужден был начать девальвацию российской валюты. Предприниматели, получающие доходы в рублях и несущие расходы в валюте, начали искать способы выживания в подобных условиях. Те, кто раньше не сталкивался с работой на срочных рынках, вынуждены были активно разбираться с особенностями работы на них – мало кого обрадует вылет в трубу немалых денежных сумм.

Итак, цель статьи заключается в рассмотрении процедуры хеджирования с использованием деривативов. Допустим, имеется некая российская компания «А», получающая выручку в рублях, и имеющая задолженность перед иностранной компанией «Б». Долг первой перед второй выражен в американской валюте и составляет 2 млн. Если даже не брать во внимание проценты, которые набегают по задолженности, то возможные потери компании «А» по этому долгу связаны с возможным обесцениванием российской валюты по отношению к американской. Что же в данном случае необходимо сделать для предотвращения подобных потерь? Застраховаться от них при помощи срочных контрактов: опционов или фьючерсов на валютную пару рубль/доллар. Далеко ходить за ними не придется, так как весь инструментарий имеется в срочной секции биржи РТС (FORTS).

Разберем два примера хеджирования: первый с временным интервалом 01.09.2008 - 27.02.2009 – период активного обесценивания рубля, второй: 01.09.2008 - 29.05.2009. На рис. 1 представлена динамика котировок фьючерсных контрактов на валюту и курса ЦБ

Рис. 1. Динамика котировок фьючерсов на руб./долл. и валютного курса ЦБ.

Как видим, наиболее серьезное расхождение между ними начинается с двадцатых чисел октября 2008 г., что подтверждает сущность фьючерсов как опережающих индикаторов, отражающих настроения участников рынка. В рассматриваемый период времени волатильность была очень высокой, а вследствие этого и стоимость опционов тоже, а ликвидность оставляла желать лучше, поэтому будем рассматривать хеджирование только с помощью фьючерсных контрактов.

Далее рассмотрим, что происходило в первом временном отрезке (01.09.2008 - 27.02.2009):

1)         без хеджирования Дата     Курс доллара           Стоимость в рублях

01.09.2008     24,57 49 140 000

27.02.2009     35,72 71 444 000

Итого                        -22 304 000

Хеджирование не производилось. В итоге за рассматриваемый временной интервал рубль ослаб по отношению к доллару на 45,35%, в денежном выражении компания «А» потеряла из-за обесценивания нашей валюты 22 304 000 руб.

2)         с хеджированием Дата      Стоимость фьючерса          Стоимость в рублях

01.09.2008     24889             49 778 000

27.02.2009     36101             72 202 000

Итого                        22 424 000

Но, покупая что-то, по логике вещей, требуются средства для проведения операции, возникает вопрос «сколько мы заплатили и что с этими средствами в дальнейшем происходит?». При покупке фьючерсных контрактов на брокерском счете блокируются средства в размере гарантийного обеспечения (ГО) по контракту. Во фьючерсах на курс доллара ГО составляет порядка 3%. Кроме того курс может изменяться не только в направлении открытых позиций, но и против них. Для того, чтобы наши позиции не закрыли принудительно до интересующей нас даты из-за нехватки средств, на счете необходимо держать свободные средства на случай движения котировок против открытой позиции. Общее количество денежных средств для открытия данных позиций (ГО + денежные средства «про запас») обычно составляет порядка 10%. Таким образом, потребовалось около 5 млн. рублей.

Провели хеджирование всего объема задолженности в период с 01.09.2008 г. по 27.02.2009 г. при помощи мартовских фьючерсных контрактов. Получили от этих сделок прибыль в размере 22 424 000, что покрыло потерb из-за обесценивания рубля.

Можно учесть и тот факт, что отвлеченные средства на открытие позиций во фьючерсах могли быть отправлены на депозит в банк, например, под 12% годовых. И могли бы принести порядка 500 тыс. руб. (недополученный доход), но по сравнению с возможными потерями это не очень существенный выигрыш.

Теперь рассмотрим, что происходило на втором временном отрезке (01.09.2008 - 29.05.2009):

1)         без хеджирования Дата     Курс доллара           Стоимость в рублях

01.09.2008     24,57 49 140 000

29.05.2009     31,32 62 640 000

Итого                        -13 500 000

2)         с хеджированием Дата      Курс доллара           Стоимость в рублях

01.09.2008     24889             49 778 000

29.05.2009     30899             61 798 000

Итого                        12 020 000

Как видим, здесь в случае отказа от хеджирования потери компании «А» от обесценивания рубля (-13 500 000 руб.) меньше, чем в первом случае (-22 304 000 руб.), что вызвано восстановлением рубля в последние три месяца. А при хеджировании по расчетным ценам потери составили 1,5 млн. руб., в первом же случае хеджирование позволило не только покрыть потери, но и получить 0,12 млн. руб. прибыли. Неполное покрытие потерь во втором случае вызвано снижением котировок фьючерса при наличии открытых длинных позиций в июньских фьючерсах, то есть в последние три месяца, которые мы и добавили в данном примере. Однако основная задача хеджирования - страховка от неблагоприятного изменения цен, реализовала себя, пусть и на меньшую величину.  

В данной статье мы рассмотрели, какими результатами может завершиться хеджирование валютных рисков с помощью фьючерсных контрактов. Также следует упомянуть, что после покупки фьючерсов курс может двигаться и в прямо противоположном направлении. Поэтому перед открытием позиций необходимо взвесить все за и против и оценить стоит ли игра свеч.

Портфельный менеджер ИФК «Опцион», Гребенщикова Елена