Свечи и опционы Стив Нисон. Японские свечи: графический анализ финансовых рынков

Стив Нисон. Японские свечи: графический анализ финансовых рынков   

Глава 18. Свечи и опционы

В некоторых случаях опционы имеют преимущества над прямыми позициями по лежащему в их осно-ве инструменту. В частности, опционы предоставляют:

Возможность оставаться на рынке: при приобретении опциона потенциальный риск ограничивается размером выплачиваемой премии. Поэтому опционы удобны при попытках уловить вершины и основания рын-ка. Подобная тактика является достаточно рискованной, но благодаря разумному использованию опционов сте-пень неизбежного в этих случаях риска можно существенно снизить.

Возможность извлечь выгоду при нейтральном рынке: использование опционов позволяет получить прибыль в условиях, когда цена на лежащий в их основе контракт колеблется в горизонтальном коридоре (че-рез продажу стеллажей или иные комбинации).

Тактическую гибкость: параметры соотношения риска и доходности можно подбирать соответствен-но вашему прогнозу цен, волатильности и расчету времени входа в рынок.

Более существенный, в некоторых случаях, "эффект рычага": например, если рынок резко повыша-ется, то при определенных условиях опцион колл с проигрышем (out-of-themoney) может принести больший в процентном отношении доход, чем прямая позиция.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ОБ ОПЦИОНАХ

Прежде чем перейти к рассмотрению способов использования свечей с опционами, напомним основ-ные положения, касающиеся особенностей опционной торговли. Для расчета теоретической стоимости опциона на фьючерсный контракт необходимы пять показателей: цена исполнения (exerciseprice), время до истечения срока опциона, цена лежащего в его основе контракта, волатильность (volatility) и, в меньшей степени, кратко-срочные процентные ставки. Три из них известны (время до истечения срока опциона, цена исполнения, крат-косрочные процентные ставки). Значения двух других, неизвестных, переменных (прогнозируемая цена основ-ного контракта, и волатильность) нужно оценить для того, чтобы составить прогноз цены опциона. Не следует пренебрегать ролью волатильности в оценке стоимости опционов: иногда изменение волатильности может по-влиять на размер премии опциона сильнее, чем изменение цены основного контракта.

Проиллюстрируем сказанное на примере. Допустим, имеется опцион колл без выигрыша (at-the-money) на золото с ценой исполнения 390 долл. и сроком истечения через 60 дней. Если уровень волатильности этого опциона равен 20%, то его теоретическая цена составит 1300 долл. При волатильности в 15% тот же опцион будет теоретически оценен в 1000 долл. Следовательно, волатильность нельзя не учитывать в силу ее столь серьезного влияния на размер опционной премии.

Уровни волатильности позволяют определить ожидаемый диапазон ценовых колебаний в течение по-следующего года (волатильность рассчитывается на годичной основе). Не вдаваясь в математические подробности, приведем - для примера - конечный результат. Допустим, что волатильность цен на рынке золота в данный момент равна 20%. Значит, имеется 68%-ная вероятность того, что цена на золото в течение после-дующего года будет оставаться в диапазоне +/- 20% от его текущей цены. Кроме того, имеется 95%-ная вероят-ность того, что в течение того же года цена на золото останется в диапазоне, определяемом вдвое большей во-латильностыо (т.е. вдвое больше 20%, или 40%). Так если текущая цена равна 400 долл., а волатильность со-ставляет 20%, вероятность того, что через год цена будет в пределах 320-480 долл. (+/- 20% от 400 долл.), равна 68%; а для диапазона 240-560 долл. (+/- 40% от 400 долл.) вероятность равна 95%. Помните, однако, что эти уровни основаны на показателях вероятности и иногда бывают превышены.

Чем выше волатильность, тем дороже опцион. Это обусловлено тремя факторами. Во-первых, с точки зрения спекулянтов, чем выше волатильность, тем больше вероятность того, что опцион принесет выигрыш (т.е. цена исполнения будет ниже цены основного контракта в случае опциона колл или выше - в случае оп-циона пут). Во-вторых, с позиций хеджера, более высокая волатильность цен равнозначна повышенному риску. Значит, есть смысл покупать опционы в качестве средства хеджирования. Наконец, в-третьих, продавцы оп-ционов также требуют большей компенсации за повышенный на их взгляд риск. Все названные факторы спо-собствуют росту опционных премий.

Волатильность бывает двух видов: историческая и ориентировочная. Историческая волатильность (his-toricuolatility) основана на предыдущих уровнях волатильности основного контракта. Ее обычно вычисляют через показатели дневных изменений цен за определенное число рабочих дней с обобщением на годичной ос-нове. Для фьючерсных рынков чаще всего выбирают период в 20 или 30 дней. Однако, если 20-дневная истори-ческая волатильность фьючерсного контракта составляет 15%, то это еще не значит, что она останется на этом уровне в течение всего срока действия опциона. Поэтому для того, чтобы торговать опционами, необходимо уметь прогнозировать волатильность. Прогнозировать можно по-разному: например, предоставить это рынку. В этом случае мы и будем иметь дело с ориентировочной волатильностью. Под ней подразумевается рыночная оценка того, какой будет волатильность основного фьючерсного контракта в период действия опциона. Отли-чие от исторической волатильности состоит в том, что последняя выводится из предшествующих изменений цен основного контракта.

Ориентировочная волатильность (implieduolatility) - это уровень волатильности, на который рынок ориентируется в своей оценке (отсюда и название). Для расчета этой величины требуется компьютер, хотя ло-гика расчета достаточно проста. Чтобы определить ориентировочную волатильность опциона, нужно пять по-казателей: текущая цена фьючерсного контракта, цена исполнения опциона, уровень краткосрочной процент-ной ставки, срок истечения опциона, текущая цена опциона. Введя эти переменные в формулу оценки стоимо-сти опциона, можно получить значение ориентировочной волатильности.

Итак, существуют два вида волатильности: историческая, которая основана на фактических изменени-ях цен фьючерсного контракта, и ориентировочная, представляющая собой прогнозируемую рынком волатильность с данного момента до момента истечения срока действия опциона. Некоторые трейдеры, работаю-щие с опционами, используют историческую волатильность, другие - ориентировочную, а третьи сопоставля-ют первую со второй.

ОПЦИОНЫ СО СВЕЧАМИ

Если в результате сильной рыночной тенденции волатильность достигла необычно высокого уровня, то появление сигнала свечей о развороте может свидетельствовать о благоприятных условиях для продажи волатильности или компенсации длинной позиции по волатильности. В этом смысле наиболее эффективными свеч-ными конфигурациями могут послужить модели, указывающие на грядущее перемирие между быками и мед-ведями. Это, в частности, модели "харами", "контратака" и некоторые другие, описанные в главе 6 .

Продавать волатильность можно исходя из сигнала свечей об изменении предыдущей ценовой тенден-ции. Если цены перейдут в горизонтальный коридор, то - при прочих равных условиях (т.е. отсутствует влия-ние факторов сезонной волатильности, не ожидается публикация важных экономических сводок и т.д.) - вола-тильность может снизиться. Но даже в случае разворота цен волатильность может не возрасти, если ее уровень был уже слишком высок. Это связано с тем, что скачок волатильности мог произойти во время исходной силь-ной тенденции.

Сигналы свечей о развороте могут также пригодиться аналитику при решении вопроса о том, когда по-купать волатильность (или компенсировать короткую позицию по волатильности, например, короткий стрэнгл или стеллаж). В частности, если цены движутся в горизонтальной полосе, и при этом возникает сигнал свечей о развороте, то вполне вероятно возникновение новой тенденции. И если при этом сигнале уровень волатильно-сти довольно низок, то не исключено, что началу новой ценовой тенденции будет также сопутствовать и рост волатильности. Вероятность описанного особенно велика, если имеется совокупность технических индикаторов (свечей и/или западных инструментов), сигнализирующих о развороте вблизи одной и той же ценовой области.

Рис. 18.1. Серебро - сентябрь 1990, дневной график (свечи с опционами)

Используя свечи как инструмент выявления изменений волатильности, следует помнить, что вероятнее всего эти изменения будут носить краткосрочный характер. То есть, если вы покупаете волатильность (играете на ее повышение) по сигналу свечей и она действительно растет, то это еще не значит, что волатильность оста-нется высокой вплоть до истечения срока действия опциона.

Как видно из рисунка 18.1, в середине мая прозвучало два предупреждения о развороте на вершине. Первое поступило от дожи, появившегося вслед за длинным белым телом. Второе - от трех черных ворон. Историческая волатильность нарастала во время падения цен, которое началось после появления этих двух ин-дикаторов разворота на вершине. А завершилось это падение с образованием креста харами в начале июня. За-тем нисходящая тенденция сменилась на горизонтальную. Данная консолидация цен привела к снижению вола-тильности. Таким образом, для тех, кто играл на повышение волатильности, крест харами мог бы послужить сигналом о возможном окончании предыдущей крутой тенденции и, как следствие, понижении волатильности.

Практика показывает, что использование сигналов свечей более эффективно при анализе исторической волатильности, чем ориентировочной. Однако, как показано на рисунке 18.2, иногда свечи могут быть полезны и в прогнозировании краткосрочных изменений ориентировочной волатильности. В январе произошел резкий подъем цен. В это время ориентировочная волатильность возрастала параллельно восходящей тенденции. Большую часть февраля цены на сахар находились в диапазоне 0,14-0,15 долл. В этот период относительного спокойствия волатильность упала.

26 февраля появился молот (область А на рис. 18.26). Кроме того, нижняя тень этого молота прорвала область поддержки, образованной в конце января. Этот новый минимум не устоял. То есть медведи пытались завладеть инициативой, но не сумели. Через три торговых дня, 2 марта (область В на рис. 18.26), нижняя тень белой свечи подтвердила прочность минимумов середины января. Более того, минимум 2 марта в сочетании с молотом образовал основание "пинцет". Совокупность всех названных индикаторов разворота в основании послужила мощным сигналом о том, что дальнейшее падение цен очень маловероятно. Следовательно, мог произойти существенный подъем. Как видно из рисунка 18.26, уровни волатильности в областях А и В были сравнительно невелики. Возможность сильного подъема цен (на что указывала совокупность вышеназванных индикаторов разворота в основании) и низкая волатильность свидетельствовали о том, что любой подъем цен должен сопровождаться ростом волатильности. Именно так все и произошло.

Другой вариант использования свечей в торговле опционами связан с рискованными попытками уло-вить основания и вершины. Практически каждая книга, посвященная торговым стратегиям, предостерегает от них. Но ведь все мы, признаться, иной раз отваживаемся на это. Ниже представлен пример того, как благодаря заложенному в опционах ограниченному риску можно пойти на сделку, которая была бы крайне рискованной при использовании прямой фьючерсной позиции. На рисунке 18.3 показан вариант сделки, которую я в свое время рекомендовал своим клиентам. Не будь у опционов свойства ограничивать риск, я бы никогда не пред-ложил подобное.

Рис. 18.2. Сахар - июль 1990: а) дневной график (свечи с опционами);       

Рис. 18.2. Сахар - июль 1990: б) ориентировочная волатиль-ность

Рис. 18.3. Какао - сентябрь 1990. дневной график (свечи с опционами)

  

На рынке какао господствовала крупная бычья тенденция, которая началась в ноябре 1989 года с от-метки 900 долл. На рисунке изображены последние три волны последовательности Эллиота. Гребню волны 3 сопутствовала падающая звезда, а основанию волны 4 - бычья модель "просвет в облаках". Исходя из коэф-фициента Фибоначчи, ценовой ориентир для волны 5 находится вблизи 1520 долл. Значит, у этой отметки нуж-но ожидать появления сигнала свечей, подтверждающего образование вершины. И вот в конце мая, после того как рынок достиг максимума в 1541 долл., возникла медвежья модель поглощения. Это произошло вблизи ори-ентира, рассчитанного по теории Эллиота (1520 долл.), что указывало на возможность достижения рынком вершины.

Как мне было устоять перед такой мощной комбинацией из пятой волны Эллиота и медвежьей модели поглощения! Опционы, на помощь! И я порекомендовал покупку опционов пут с ценой исполнения 1400 долл. (поскольку основная тенденция была все еще восходящей, было бы правильнее ликвидировать длинные пози-ции, но я - увы - не был в игре во время того подъема). Если бы мой прогноз о развороте на вершине оказал-ся неверным и цены на какао продолжили свой рост-Скак это случилось в середине мая), то последствия небла-гоприятного движения цен могли быть компенсированы повышением волатильности. Как оказалось, данная медвежья модель поглощения и пятая волна Эллиота действительно образовали важный ценовой пик.

Глава 19. Хеджирование с помощью свечей