Практикум трейдера - Покупка волатильности

Покупка волатильности

Покупка волатильности значительно чаще приносит прибыль, если она создается в период повышенной волатильности.

Как показывает опыт, концепция покупки волатильности находит самый живой отклик в сердцах инвесторов. Это обусловлено тем, что данная техника спекуляций имеет понятную процедуру действий, чего не скажешь о других решениях в области алгоритмической торговли.

Идея покупки волатильности достаточно проста. Изначально позиция создается как синтетический длинный стрэдл, который можно получить двумя способами: в первом случае надо купить базовый актив и два опциона пут на него, во втором — продать базу и купить два опциона колл. При этом используются опционы около-денег, дельта которых в сумме составляет столько же, сколько и базовый актив, но с обратным знаком. В силу этого начальная позиция получается дельта-нейтральной по рынку. Вследствие этого обстоятельства данная стратегия начинает приносить прибыль при любом направлении движения рынка от точки создания позиции.

Остается вопрос: как и когда следует фиксировать прибыль, порождаемую данной стратегией. Ведь рынок на месте не стоит, он всегда куда-то движется. При этом в результате разнонаправленных колебаний прибыль то возникает, то исчезает, сменяясь убытком. Чтобы избежать этого, концепция покупки волатильности предлагает использовать так называемую ребалансировку. Суть ее состоит в том, чтобы периодически фиксировать небольшую часть прибыли. Исполнение этого достигается путем изменения объема позиций в «ногах» синтетического стрэдла. Причем торгуется только базовый актив, а опционы остаются нетронутыми.

Основная концепция покупки волатильности предполагает постоянное соблюдение дельта-нейтральности. Поэтому как только изменение цены базового актива приводит к изменению совокупной дельты стратегии на определенную величину, сразу торгуется объем базы, который возвращает дельту к нулю. Дельта стрэдла при росте рынка растет, а при его снижении падает. Поэтому по мере подъема цены базового актива он распродается, а при падении рынка — покупается. Это правило действует вне зависимости от того, какая позиция в базе была изначальной — короткая или длинная. Поэтому если стартовая стратегия включала длинную базу, то при росте рынка ее объем сокращается, а при падении — увеличивается. Соответственно, если синтетический стрэдл создавался на основе короткой базы, то подъем цен ведет к наращиванию коротких позиций, а снижение — к их сокращению.

Единственный, и, пожалуй, краеугольный камень длинной волатильности определяется тем, как часто следует осуществлять ребалансировку. Частые торговые операции способствуют сохранению текущей прибыли и препятствуют откату этого показателя назад. Однако итоговая результативность в этом случае может оказаться ниже, чем при более редком выполнении ребалансировки. Вместе с тем, если предпочтение отдано редкой ребалансировке, то результат потенциально может оказаться лучше, но велик риск потерять достигнутую «бумажную» прибыль.

Дело в том, что торговля базой фактически обеспечивает «усреднение» цены покупки или продажи актива. Поэтому, чем больше расстояние между ценами первой и последующих торговых сделок, тем лучше окажется средняя стоимость приобретения или продажи. Наилучший результат достигается, если ребалансировка выполняется лишь единожды, но зато на максимуме или минимуме цен, которые были достигнуты в период удержания стратегии. Риск возникает оттого, что цена может не дойти до намеченной точки. Рынок просто развернется, и инвестор окажется «с носом». В силу этих обстоятельств обычно считается наиболее разумным осуществлять ребалансировку при сдвиге дельты примерно на 10%.

Рис. 1. Профиль доходности стратегии длинной волатильности на дату истечения опционов

Рис. 2. Эволюция профиля доходности в результате ребалансировки стратегии на рис. 1

Если мы изначально создали позицию из 10 коротких фьючерсов на евро/доллар и при этом купили 20 колл-опционов, то при изменении дельты с 0 до +10% мы будем продавать еще один контракт. Если же рынок пойдет вниз и дельта снизится от 0 до –10%, то мы будем покупать также один контракт. После каждой такой торговли дельта будет опять возвращаться к нулю, поэтому последующая сделка по сути никак не определяется тем, что было прежде. Иными словами, после каждой ребалансировки мы как бы оказываемся в начальной точке входа. Но при этом не закрываем все позиции, входящие в стратегию.

Эмпирический опыт показывает, что доходность подобных стратегий составляет от 30 до 60% годовых. Если убыток возникает, то его величина значительно ниже вложений в опционы. А они-то как раз и составляют максимально возможные потери. При этом не следует понимать термин «покупка волатильности» слишком буквально: он не означает, что успех сопутствует лишь стратегиям, которые были созданы в момент низкой волатильности на рынке. Также это не значит, что следует выбирать низковолатильные активы. Напротив, обычно более успешными оказываются стратегии, созданные на волатильных активах. Объяснение этого феномена простое. Волатильность опционов — это фактически будущая изменчивость цены базы, поэтому приобретение опционов при повышенной волатильности означает, что мы верим, что эта оценка ожидаемых ценовых колебаний в обозримом будущем резко не снизится.

Другое важное замечание связано с тем, что для такой торговой техники нужны относительно немалые средства. Чем крупнее позиция, тем меньше будут операционные издержки и тем больше будет свободы в выборе техники управления риском стратегии. Инвесторы с небольшими средствами могут найти применение этой технике в периоды, когда до даты исполнения опционов осталось менее недели. Несмотря на переоцененность опционов в это время, «покупка волатильности» достаточно часто оказывается успешной. Даже если стратегия была составлена буквально за день-два до истечения опционных контрактов.

Михаил Чекулаев

Источник ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ