СТАТЬИ ПО ФОРЕКСУ,ЭКОНОМИКЕ И НАУКЕ - Ценообразование на рынке Forex

Ценообразование на рынке Forex

Кушхов Тимур Олегович — аспирант кафедры Финансов и банковского дела Санкт-Петербургского Государственного Инженерно-Экономического Университета , автор многих научных статей по финансовым рынкам.

В этой статье Тимур задевает глубокие вопросы, касающиеся устройства рынка, а точнее механизма его длительного функционирования. Как видите, существуют различные гипотезы относительно ценообразования. Конечно, для подтверждения или опровержения этих гипотез необходима модель, которую можно будет просчитать и сравнить с реальностью. Действительно ли на рынке FOREX возможен эффект бабочки или же процент технических трейдеров недостаточен для большого самостоятельного сдвига цены из-за случайной флуктуации. В любом случае, это открытые вопросы, за научным исследованием которых следят трейдеры всего мира.

Процессы ценообразования на Forex можно описать с использованием теории фрактального рынка, которая явилась логическим продолжением осмысления теории эффективного рынка. В этой теории сравнивается «истинная» (оценочная) цена актива с его рыночной ценой. Проблема в том, насколько и как часто рынок может недооценивать или переоценивать тот или иной актив. На короткопериодных развертках времени (внутридневные торги) в пределах одного цикла в процессах ценообразования на рынке Forex наблюдаются систематические смещения. Это может быть применено в трейдинге.

Трейдер, обнаруживший недооценки или переоценки рыночного актива, имел бы возможность безрискового получения прибыли. Гипотеза эффективного рынка говорит нам, что это невозможно. Ведь в курсе исследуемого актива заложена практически вся доступная участникам рынка информация. Отсюда следует, что наблюдаемые курсовые колебания должны происходить хаотично, и никто не может прогнозировать рыночные цены.

Существование рынка как стабильной системы с ликвидными активами необходимо для проведения на нем торгов. Валютный рынок с его фрактальной структурой нормального распределения вероятности изменения цены на выбранном интервале времени в зависимости от волатильности рынка и вне зависимости от глубины инвестиционного горизонта — является стабильной, саморегулируемой системой.

Поскольку в рынке участвует много инвесторов с различными инвестиционными горизонтами, то крах или паника на одном инвестиционном горизонте будет поглощаться и сглаживаться за счет других горизонтов. Каждый участник рынка имеет свой инвестиционный горизонт и принимает решения, сообразуясь с его длительностью и ожидаемым поведением рынка на выбранном интервале времени. Однако, если бы рынок имел один и тот же инвестиционный горизонт, он стал бы нестабильным и неликвидным. Недостаток ликвидности порождает на рынке панику. Таким образом, источник ликвидности рынка — инвесторы с различными инвестиционными горизонтами, различными выводами по техническому анализу (или по-разному интерпретирующие фундаментальную информацию) и, — следовательно, имеющие различное понимание цены исследуемого актива.

Так как рыночные цены постоянно испытывают флуктуации, то, равновесие рынка наблюдается крайне редко. Кривые спроса и предложения коррелируют не только между собой, но и с умонастроениями участников рынка, которые могут, в свою очередь, существенно повлиять на эти самые кривые.

Решения о покупках или продажах принимаются на основе прогнозов будущих цен, которые, как ни странно, во многом определяются именно этими решениями в настоящий момент времени. Все это в значительной мере напоминает работу усилителя с положительной обратной связью. Прогнозы и действия участников рынка по «случайному» колебанию цен выполняют роль самоисполняющегося пророчества.

Роль ожиданий в последние годы заметно возросла, потому что у трейдеров появилась возможность работать с большим банковским плечом на многих сегментах финансового рынка. Амплитуды флуктуации цены увеличились из-за возможности практически мгновенно привлекать на рынки заметные капиталы и управлять ими «накоротке» в режиме внутридневной торговли. В этой ситуации нет никакой гарантии, что «фундаментальные» движущие силы справятся и погасят такие флуктуационные скачки цен.

Из физики известно, что вблизи равновесия второе начало термодинамики приводит к постепенному затуханию флуктуации. Равновесная система обычно описывается в терминах средних значений, потому что состояние равновесия устойчиво относительно различных флуктуации и шумов, которые постоянно возмущают эти средние значения.

А что произойдет с флуктуациями в сильно неравновесной системе? В такой системе флуктуации могут перестать быть просто шумом и могут стать фактором, направляющим глобальную эволюцию системы. Вблизи равновесия, как правило, причинно-следственные связи работают более или менее исправно. Но стоит системе значительно отклониться от положения равновесия, как сама причина эволюции становится жертвой обстоятельств. В этом случае мы можем иметь дело только с вероятностями, причем никакое увеличение знания не позволит восстановить нарушенную причинно-следственную связь и предсказать, к какому итогу придет данная система.

С другой стороны, сами флуктуации цены на каком-то определенном временном интервале могут явиться зарождением тренда на других, гораздо меньших масштабах времени. К такому вновь народившемуся тренду примкнет масса спекулянтов, открыв позиции по этому тренду и тем самым, изменив сами условия спроса и предложения, которые до этого момента опирались на фундаментальные законы. В итоге рынок может стать сильно неравновесным с отклонением от среднестатистической цены на четыре и более сигм (среднеквадратичных отклонения цены исследуемой валюты). В таком случае понимание динамики курсового движения актива возможно только с позиций применения элементов фрактальной геометрии к анализу рынка.

Гипотеза фрактального финансового рынка объясняет факт существования на финансовом рынке нелинейного стохастического процесса. Этот процесс, в свою очередь, является генератором эффекта дальнодействия — эффекта «долгой памяти» рынка (long-memoryprocess). Суть его в том, что при случайном блуждании цены она, тем не менее, довольно длительное время (существенно большее, чем теоретически оцененный временной горизонт рынка) держит в памяти свои прошлые численные значения и в процессе «случайной» эволюции все-таки ориентируется на них.

Действительно, на рынке постоянно встречаются различные комбинации, пропорции и сочетания, которые позволяют довольно успешно прогнозировать последующее развитие рынка, невзирая на хаотичный процесс ценообразования на неглубоких инвестиционных горизонтах. Главный вопрос ценообразования на рынке Forex — случайны ли цены основных, высоколиквидных финансовых инструментов? Трейдер-"технарь" часто исследует историческое поведение выбранного актива для проверки того или иного технического индикатора, скажем, MACD, который он использует в реальных торгах. В таком случае он должен быть уверен в том, что правильный прогноз, сделанный с помощью MACD, не случаен, а базируется на способности индикатора предсказывать намечающиеся развороты или коррекции рынка.

Как же на практике отличить случайное блуждание цены от неслучайного? На первый взгляд можно заключить, что если на рынке существует ярко выраженный тренд, то это признак неслучайного движения цены. Или, другими словами, длиннопериодные кривые скользящие средние при случайном блуждании курса актива должны располагаться горизонтально, поскольку усреднение по большому ансамблю случайных величин, как правило, дает ноль,

Но так ли это на самом деле? Точнее можно сказать, что динамика валютного рынка с позиции трейдинга может считаться совершенно случайной, если прошлая динамика курса акций близка к траектории последовательности чисел, выдаваемых генератором случайных чисел через равные промежутки времени.

Каждый трейдер понимает, насколько опасно видеть тенденции там, где их нет, и улавливать сигналы технических индикаторов — и ошибаться. С другой стороны, кому как не трейдеру знать, насколько сложно и опрометчиво торговать против тренда, как опасно держать позицию против очевидных сигналов индикаторов или вышедшей политической новости. Еще опаснее безапелляционно отрицать наличие трендов и сигналы основных технических индикаторов или факт воздействия на курс выбранного актива политических новостей. Характерной особенностью фрактального финансового рынка является возможность возникновения вдали от равновесия множества разнообразных ситуаций, имеющих одни и те же начальные условия. В каждой из таких ситуаций поведение рынка качественно меняется, в частности, он может перейти в «хаотичное» состояние, в котором его поведение лучше всего символизирует то новое, что привнесла в концепцию случайности и неслучайности современная наука. Оба состояния — и случайности, и неслучайности — когерентны. Последнее означает, что для обоих состояний характерны действующие корреляции, и оба состояния в целом непредсказуемы. Дуализм случайности и неслучайности говорит о том, что оба состояния являются неотъемлемыми составными частями и продуктами коррелированных эволюционных процессов.

Если настоящее и прошлое финансового рынка можно описать обычным способом (скажем, в виде траекторий зависимости цены и ее производных от времени), то эволюция рынка допускает только вероятностное описание, причем одно и то же для всех рынков, характеризуемых одним и тем же фрактальным аттрактором — независимо от начальных условий этих рынков. Такое принципиальное различие в описании прошлого и будущего рынка носит объективный характер в том смысле, что оно не связано ни с каким уровнем информационной поддержки или виртуозностью владения техническим анализом. Именно существование у каждого трейдера, действующего на финансовом рынке, характерной определенной глубины инвестиционного горизонта придает решающее значение всякому ограничению, обусловленному несовершенством овладения принципами технического или фундаментального анализов.

На фрактальном финансовом рынке присутствует множество трейдеров, которых можно разделить на два класса: на тех, кто слепо верит, что рыночный курс выбранного актива совершенно случаен; и тех, кто убежден в наличии трендов и в возможности прогнозировать эволюцию исследуемого актива. Такое разделение участников рынка подобно классификации трейдеров в зависимости от уровня понимания «истинной» цены исследуемой валюты. В этом случае, как известно, трейдеров можно условно разделить на быков (которые считают, что валюта недооценена) и медведей (они полагают, что данный инструмент переоценен). Для трейдера с неглубоким инвестиционным горизонтом не так уж и важен дуализм случайного и неслучайного движений цен. Важнее, что миллионная армия трейдеров с аналогичными инвестиционными горизонтами активно использует технический анализ. А это более чем достаточное основание, чтобы исследовать графики цены. Если большая группа трейдеров по данному активу имеет схожие мнения на предмет его дальнейшей эволюции, то вступает в силу т.н. закон рефлексивности Сороса, по которому изучение графика цены многомиллионной армией трейдеров генерирует самореализующееся пророчество. Иными словами, фрагментированный характер финансового рынка как бы клонирует рынок, который начинает существовать в один и тот же момент в нескольких измерениях времени.

Любая флуктуация рынка в одном измерении может привести к зарождению тренда в другом с последующим глобальным изменением рынка во всех без исключения его временных интервалах. В таком случае говорят, что фундаменталии не справились со случайно (или неслучайно?) возникшей флуктуацией и не смогли вернуть рынок к его равновесному состоянию. В итоге возникло новое состояние равновесия рынка.

Благополучные трейдеры любят тренды за их возможность торговать по принципу «trendisfriend». Даже если кто-то из них говорит, что не верит в технический анализ, при этом тут же добавляет, что ему необходимо исследовать график цены, чтобы знать движущие силы «технарей». И последнее. Трейдинг в какой-то степени игра, казино. Казино перед игроками имеет лишь единственное преимущество — zero. Выпадает zero с ничтожной вероятностью 1/36. Тем не менее, казино имеет стабильно высокие доходы. Поэтому и в случае трейдинга незначительное преимущество в понимании рынка и его движущих сил может обогатить трейдера. Следовательно, к техническому анализу и другим способам прогнозирования рынка нужно относиться со всей серьезностью, даже если вы сторонник теории случайного блуждания цены.

Кушхов Тимур Олегович